5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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