金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？siki老师是哪个大学的？>

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产siki老师是哪个大学的？来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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