4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zh天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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