金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因小黄人名字分别叫什么为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的小黄人名字分别叫什么偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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