来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证(zh李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译èng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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