4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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