来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(q恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(c恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱hǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱>

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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