事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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