来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水娜能组成什么词，娜字能组什么词语平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随(s娜能组成什么词，娜字能组什么词语uí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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