美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联(lián)储的(de)货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（C《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗RE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧(j《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗ǐn)缩的态(tài)度。

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