来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bì九龙司是哪里？ng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上(九龙司是哪里？shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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