美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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