来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力(lì生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思)仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经(jīng)营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修(x生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思iū)复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解(jiě)是，产业(yè)政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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