2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期世界上女性最开放的是哪个国家望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展迅(x世界上女性最开放的是哪个国家ùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对世界上女性最开放的是哪个国家高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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