作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局(jú)公布了(le)4月份的(de)通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价(jià)格续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要担心通缩的时候？我们认(rèn)为“通缩论”认真地还是认真的写作业，认真的与认真地言过其(qí)实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费(fèi)需求逐(zhú)步回暖，物(wù)价水平有望(wàng)回归正常(cháng)水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点。从(cóng)结构(gòu)上看，食品(pǐn)项(xiàng)仍是(shì)主要拖累(lèi)，4月(yuè)食品价格环比下降1％、非食(shí)品价(jià)格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能(néng)源后，4月核心CPI环(huán)比(bǐ)回升0.1个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨

　　食品方(fāng)面，菜(cài)、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能(néng)充足(zú)以及消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜(cài)、鲜果大(dà)量上市，带动价格分别(bié)环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及(jí)国(guó)内油价下降(jiàng)影响，交(jiāo)通(tōng)工具及交通工具用燃(rán)料价格环比分别(bié)下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国内(nèi)外市场(chǎng)需求表现偏弱及国(guó)际大宗商品价(jià)格波动影响，4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期(qī)高(gāo)基数的影响，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资(zī)料、生活资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格波动带动国内油煤加工、化(huà)学原料及制品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业价(jià)格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格(gé)结束自去(qù)年底以来的强(qiáng)势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放(fàng)、供给(gěi)相对充足的(de)影响(xiǎng)下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其(qí)实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心通缩的(de)时候？我们认为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论(lùn)”言过其(qí)实：一方面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持(chí)续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以来有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走(zǒu)势(shì)均处于正常(cháng)波动区间(jiān)，也指向当(dāng)前(qián)经济(jì)仍(réng)在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变(biàn)动情况(kuàng)以及核心(xīn)CPI的走势。而随(suí)着下半年生猪需求的回升，以及中央猪(zhū)肉收储(chǔ)工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解(jiě)，下(xià)半年(nián)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平有望逐步回归至正常水平、整体将(jiāng)保持温和上涨态势，通(tōng)缩(suō)和通(tōng)胀(zhàng)均不构(gòu)成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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