美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确(què昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排(pái)除联储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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