事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面ng>、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延(y社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面án)续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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