金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)、还(hái)是居民来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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