美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约的(de)可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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