金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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