4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低狼性文化是什么意思，狼的精神经典十狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字六字基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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