2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上(shàn香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年g)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。