来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(z两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思hǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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