来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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