公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(k48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗òng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗jié)算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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