4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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