美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十方式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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