来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发(fā)经营(yíng)主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济(jì)自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以(y一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ǐ)今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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