金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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