金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹(p一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思ǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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