来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗>

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

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　　3.4流动(dòng塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗)性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。