大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼(lóu)。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争结(jié)束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据(jù)创年内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继续加息的(de)押(yā)注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美(měi)联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可(kě)能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度(dù)低(dī)于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降低了今年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整(zhěng)体走势(shì)偏(piān)弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不(bù)大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到(dào)中东主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内(nèi)三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成本端(duān)的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分(fēn)析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格(gé)仍(réng)存在下调可(kě)能，成(chéng)本端(duān)难(nán)以提供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期(qī)港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏(kuī)损较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成(chéng)本(běn)端松(sōng)动，但煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样(yàng)低(dī)迷(mí)，面临较大的(de)亏损(sǔn)小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货价(jià)格同步小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段(bù)走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格(gé)回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是(shì)单(dān)一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅(fú)度(dù)较大(dà)，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持(chí)续关(guān)注(zhù)这(zhè)一问(wèn)题。”刘(liú)书(shū)源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹配(pèi)新(xīn)增的产(chǎn)能(néng)，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能(néng)源化(huà)工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到供需基(jī)本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本(běn)端带(dài)动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和(hé)精炼油在(zài)内的成品油库存均出(chū)现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会(huì)影响(xiǎng)市(shì)场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减(jiǎn)产已在原油及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再(zài)次对(duì)原油市场(chǎng)做(zuò)空者发(fā)出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强(qiáng)弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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