2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)是(shì)部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译