金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài关一下月亮是什么意思)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuà关一下月亮是什么意思ng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来(关一下月亮是什么意思lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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