4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)夷洲今是何地，夷洲是哪里得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(sh夷洲今是何地，夷洲是哪里ēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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