<折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗strong>《基金经理(lǐ)投(tóu)资笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实现财富管理升(shēng)级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合(hé)信基金基金经(jīng)理

　　乱云飞渡(dù)仍从(cóng)容

　　上(shàng)期分(fēn)享中（查看原文），我们提出了5月是乱(luàn)花(huā)渐欲(yù)迷人眼，一个大(dà)的(de)背景是(shì)市场进(jìn)入了战略相持阶段，进攻和防(fáng)守的理(lǐ)由(yóu)都(dōu)不是(shì)非常清晰(xī)。周(zhōu)末(mò)中(zhōng)央发布长期的产业(yè)政策，基调是清晰的，但那是诗(shī)和(hé)远方，是战略(lüè)性的布局，很多投资者更喜欢战(zhàn)术性的机会(huì)。伯(bó)克希尔哈撒韦年(nián)度股东大会(huì)在巴菲特的老家(jiā)奥(ào)巴哈举行，吸(xī)引了全球投资者的目光，投资者总(zǒng)希望可以从中(zhōng)寻找(zhǎo)到投资的秘诀，价(jià)值(zhí)投资的道虽相同，但(dàn)法、术、器是各(gè)异(yì)的。不仅如此，伯克(kè)希尔(ěr)决策(cè)者对宏观环境的担忧(yōu)，对(duì)数字技(jì)术的(de)批判，很多与会者收获(huò)的可能(néng)不是清晰(xī)的思路，而是(shì)在迷宫中又(yòu)多走了一(yī)圈。

　　一(yī)折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗、市(shì)场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷(qióng)、六(liù)绝、七翻身(shēn)”的(de)说法，谨慎的A股投(tóu)资者也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要的理由是根据惯例，银(yín)行保险等(děng)利好兑(duì)现后往往是市场开始调整(zhěng)的开始。A股投资历来是有季节性(xìng)的(de)，但这未必是(shì)历史的铁律，比如2022年5月市(shì)场(chǎng)在新的政策基调(diào)下开始全面(miàn)大反攻(gōng)。我们需要因时(shí)而变，投资者需要考虑(lǜ)到当(dāng)前的(de)市(shì)场(chǎng)背景已经和之前有很大的(de)不同(tóng)。当前市场进(jìn)入(rù)战略僵持阶段的(de)一个重要理(lǐ)由(yóu)是(shì)除(chú)了逻辑推演，很多重要问题很难用(yòng)清(qīng)晰的事实(shí)来验(yàn)证。谨(jǐn)慎的投资者往往是见(jiàn)好就(jiù)收(shōu)或者谋定而后动，因此才有了上述(shù)的猜测。

　　市场不(bù)清(qīng)楚的地方在哪(nǎ)里(lǐ)呢？

　　第一，从(cóng)内(nèi)部看，市场已经提前交易了政(zhèng)策的方向，而且今年国内的(de)政策(cè)本身也不(bù)是大开(kāi)大合(hé)。新出台的政策(cè)更多地在落实上(shàng)，较(jiào)少新的提法。

　　第(dì)二(èr)，从(cóng)外部(bù)看，美联储依然在(zài)通胀、就(jiù)业数据、金融数(shù)据和增长数据传递的混乱(luàn)信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济和中(zhōng)特估依然(rán)既有政策、也有(yǒu)业(yè)绩或者有未来预期的(de)业绩改善，但短期(qī)游戏、传媒、中特估与其他板(bǎn)块分化较为极致，也是不争的事实。除了这两(liǎng)条主线外，金融、消(xiāo)费和公用(yòng)事业有反弹，但(dàn)难以成为持续的配置主题，新能(néng)源崩坏(huài)的筹(chóu)码(mǎ)预期也(yě)决定了反弹的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交(jiāo)易行为看，投资者并未形成(chéng)一致预期。随着一季报的披露(lù)，市(shì)场(chǎng)阶段性发(fā)挥了(le)对(duì)盈利现实的(de)定价效(xiào)率(lǜ)。具体表(biǎo)现为，业绩出现一定修复和表(biǎo)现有韧性的(de)金融、中药(yào)、电力(lì)、中特估主题以及(jí)TMT中的游(yóu)戏传(chuán)媒等表现较好，家电此前也有一(yī)定表现。不(bù)过，随着业绩的公布反而出现了一(yī)定的(de)买预期卖现实(shí)的操作。当然，相对而言市场也(yě)有定价效率不稳定的一(yī)面，同(tóng)样(yàng)是业绩(jì)修复或有韧性的农林牧渔、新(xīn)能(néng)源和(hé)消费板块，整体表现则(zé)一(yī)般。

　　二、市(shì)场僵持(chí)的原因(yīn)：一季报(bào)显示企业盈利(lì)仍在磨底阶(jiē)段

　　短期市场的核心矛(máo)盾在于缺乏特别(bié)明显的亮点，TMT主线(xiàn)前期超额收益过于显著，目前除(chú)了游戏、传媒(méi)一枝独(dú)秀外(wài)，其(qí)他TMT细分领域阶(jiē)段性有所回调。中(zhōng)特估相关(guān)的基建、银行、石油(yóu)、出版等板块盈利有(yǒu)支撑、估(gū)值也较低(dī)，因此在最(zuì)近市(shì)场调整的时候整体表现(xiàn)较好。在这(zhè)两条我们看好的全年(nián)主线之(zhī)外(wài)，市(shì)场部分(fēn)定价了一(yī)季报行情，但核心问(wèn)题在(zài)于当(dāng)前盈利仍处(chù)在磨(mó)底阶段。扣除金融和两桶(tǒng)油，A股的盈利(lì)还在下滑，这意味(wèi)着短期盈利(lì)很难(nán)撑(chēng)起A股(gǔ)系统(tǒng)性的行情。所以(yǐ)，我们看到(dào)这两条主线之外其(qí)他(tā)业绩尚(shàng)可的板块(kuài)，整体(tǐ)反弹的幅度都相(xiāng)对有限。消费的盈利有一定的(de)修复，而市(shì)场(chǎng)由于前期的(de)悲观情绪尚未对(duì)其定(dìng)价，这可能蕴(yùn)含阶段性交易(yì)机会。

　　三(sān)、战略性布局是(shì)清晰而明确的：政策关注(zhù)产业升级和人的问题

　　近期(qī)国内也处于一个(gè)会议(yì)密集(jí)召(zhào)开(kāi)的阶段，政治局(jú)会议、中央财经委(wěi)会议和国常会相继召开。决策层(céng)对于当前(qián)经济复苏(sū)动(dòng)力不足(zú)、复苏(sū)势头(tóu)不稳的问题(tí)，有着清醒(xǐng)的认识，短期的工(gōng)作重(zhòng)点是恢复和扩大需求，但同时也明确不(bù)会再走老路——不(bù)会(huì)通过低水平(píng)的(de)债(zhài)务扩张来刺(cì)激经济，而是聚焦(jiāo)实体经济(jì)的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融合(hé)化。

　　现代产业体系下的融合(hé)发展(zhǎn)

　　这次财经委会议(yì)的一(yī)个新(xīn)提法是(shì)“坚持三次产业融(róng)合发(fā)展(zhǎn)，避(bì)免割裂对立(lì)；坚持推(tuī)动传统产业(yè)转型升级，不能(néng)当成‘低端产业’简单退(tuì)出”，这个提法很(hěn)重要。我们(men)去(qù)年底强调接下来一(yī)段时间的政策需要强调均衡(héng)性和(hé)系(xì)统性，才(cái)能形(xíng)成经济发展的合力(lì)。卡脖(bó)子的(de)领域(yù)要重点(diǎn)支持和发展，但是经济的(de)运行(xíng)是一(yī)个完(wán)整的系(xì)统，生产和消(xiāo)费、实体经济和金融支撑、高科技领域和低技术(shù)领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等(děng)各方面需要协调(diào)发展，大家的信心慢慢(màn)恢复、收入慢慢恢(huī)复，才能够真正把(bǎ)需求(qiú)拉动起来。不能够孤立(lì)、片面地理(lǐ)解和执行(xíng)政策，毕(bì)竟即使(shǐ)是芯片(piàn)这(zhè)么最高科技的领(lǐng)域，它的下游需求(qiú)也主(zhǔ)要来自消(xiāo)费电子产品中的手机(jī)、汽车、智能家居等(děng)等，没有需求的(de)拉动(dòng)，产业的发(fā)展就缺乏良性循(xún)环的(de)基(jī)础。

　　高质(zhì)量的人才红利

　　另外，最近(jìn)政(zhèng)策(cè)讨论的一个重点(diǎn)是人，作为投资生产拉动核心(xīn)的企(qǐ)业家、作为(wèi)人力资源重(zhòng)点(diǎn)的人才、承(chéng)载民族未来的(de)新(xīn)生人口、需要关注(zhù)的老龄(líng)人口。当(dāng)前中(zhōng)国的发(fā)展逐渐(jiàn)从资本和(hé)劳动要(yào)素(sù)拉动(dòng)转向人力资源拉动(dòng)，技术(shù)创(chuàng)新(xīn)成为能(néng)否突破(pò)内外(wài)部约束的关键。技术创新能力取决于(yú)制度保障(zhàng)下(xià)的主观能(néng)动性，在(zài)经历了过去几(jǐ)年的非常态之后，在内外部不确定性的制约下，如何让(ràng)当前(qián)每个主(zhǔ)体充满信心、充满主观(guān)能动性，是政策的重(zhòng)心。以(yǐ)人工智能为(wèi)代表的数字经济大发展，有可能能(néng)够帮助我们适当缩小国际竞争中人力资(zī)源的差距，这需要从一个更高的角度理解(jiě)人工智能和数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容：乱战之后的投资(zī)路径

　　5月(yuè)的市场(chǎng)，看(kàn)起来是(shì)战略僵(jiāng)持阶段的乱战。接(jiē)下来的政策力度(dù)和效果有多大、盈利能否(fǒu)实质性的反弹、经(jīng)济(jì)复苏的斜率是否面临趋缓(huǎn)的(de)压力(lì)、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底(dǐ)下(xià)一(yī)步面临的(de)是什么样的经(jīng)济形势等，投资者希望渐次判断上述一系列(liè)的重要问题的程度，并据(jù)此(cǐ)进行布(bù)局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月交易机(jī)会可能(néng)更均(jūn)衡(héng)、但也更脆弱，当前可能是一个(gè)布局的(de)好阶段，而未必会是收获的阶(jiē)段。投资(zī)者(zhě)需(xū)要多一(yī)点耐心，风浪越大，下一次(cì)的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这(zhè)是(shì)我们从(cóng)巴菲(fēi)特历次(cì)股东大会上(shàng)看到价值(zhí)投资者(zhě)很重要的一个特质(zhì)，即我们提(tí)倡的(de)“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随着事实的清(qīng)晰，投(tóu)资路径也(yě)将(jiāng)会非(fēi)常明确。这个路径，我们从产(chǎn)业视角做了一下梳理(lǐ)，供(gōng)投资(zī)者参(cān)考。

　　具(jù)体而言：投资的上限是(shì)产业现代化，科(kē)技自主可(kě)用，数字化、高端化与智能化是明确的诗与远方(fāng)，需要进(jìn)行战略(lüè)布局。投资(zī)的(de)下限是避免系统性的风(fēng)险，在现代(dài)化(huà)的产业转型(xíng)中，当前蕴藏风(fēng)险和未来跟不上历史步伐(fá)的产业(yè)是(shì)不能进行战略布(bù)局的。投资的中间状态是周期与消费行业，是(shì)战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角(jiǎo)下(xià)的(de)投(tóu)资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家，投(tóu)委会委员(yuán)兼秘书长(zhǎng)，宏观(guān)策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研(yán)总(zǒng)部总(zǒng)监，南开大(dà)学经济学博士(shì)，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教(jiào)学以(yǐ)及宏观经济(jì)走势(shì)、金融产品分析(xī)等(děng)实(shí)务领域(yù)经验丰富、成(chéng)果卓著。从业(yè)23年以(yǐ)来，一直致力于在周期(qī)波动的框架内运(yùn)用(yòng)财政的视角解构宏观经济的运行(xíng)，将中国经济看作(zuò)一份资(zī)产，通过资本资产定(dìng)价的(de)方式来确定其(qí)价值与风险。

　　罗水星(xīng)博士，创金(jīn)合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信(xìn)基金。此(cǐ)前履职(zhí)博时基金，负责宏观(guān)策(cè)略、宏观(guān)政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士(shì)，上海财(cái)经大学经济学硕(shuò)士(shì)、博士(shì)，中国社科院(yuàn)经济学(xué)博士后，学术论文多发表于(yú)国际SSCI英文核心经济(jì)学期刊(kān)。

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