来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消竹荪煮多久费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防竹荪煮多久(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地竹荪煮多久(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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