事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗trong>1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13