金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩<c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算/b>

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。