4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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