文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yu喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹è)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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