5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当(dāng)前(qián)国(guó)央两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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