公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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