近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括500万越南盾是多少人民币，1人民币=：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng500万越南盾是多少人民币，1人民币=)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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