来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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