来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(zhe)也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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