2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由)企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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