事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐ广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？n)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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