来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(j喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹īn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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