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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分亲爱的让你㖭我下黑点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(z亲爱的让你㖭我下黑hèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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